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樂凱新材:電子功能材料業的“小而美”

2019/10/26 22:57:16      大眾證券報      

樂凱新材是國內第一家從事熱敏磁票生產的企業,也是目前國內最大的熱敏磁票生產企業。磁條方面,公司占據國內過半市場份額,同時也是國際四大磁條生產商之一。公司在磁性電子材料方面經驗豐富,技術儲備充足,新業務依次釋放業績,2019年壓敏膜開始放量,2020年FPC用的EMI屏蔽材料打入市場,以及導電膠膜等新產品的投放,公司業績有望快速增長。

鐵路熱敏磁票唯一供應商

公司是目前國內最大的熱敏磁票生產企業和磁條生產商,主營的熱敏磁票銷往中國鐵路總公司下屬印刷企業,占據國內熱敏磁火車票領域的全部市場份額;公司磁條產品廣泛應用于銀行卡、存折、商業零售卡、停車場支票、景點門票等領域,在國內市場占據主導地位。

受益于公司在熱敏磁票具有的壟斷優勢和在磁條行業的主導地位,公司具備較強的盈利能力。2017年-2018年公司營業收入2.58億元、2.64億元,同期凈利潤分別為1.04億元、1.03億元,整體毛利率為63%左右,凈利率達40%。公司近4年整體ROE平均為27%,總體具有較高的收益水平。

公司傳統業務板塊雖然增長乏力,并且面臨電子客票、EMV遷移等的替代,但當前仍屬于公司現金牛產品,使公司能夠維持60%左右的毛利率和20%左右的ROE,且每年給公司帶來1.1億左右的現金流,既為公司帶來豐厚盈利,也為公司轉型提供了充足的資金。

電磁屏蔽膜迎來量價齊升

由于公司傳統業務觸及行業天花板,公司2018年逐步開始布局電子功能材料板塊,主攻電磁屏蔽膜、壓力測試膜、導電膠膜等產品。

電磁屏蔽膜下游主要用于柔性電路板FPC中,由于5G信號串擾問題突出,因此FPC中電磁屏蔽膜用量會增加,EMI行業有望迎來量價齊升,實現翻倍增長。據MarketsAndMarkets報告,全球電磁屏蔽市場將由2019年的63億美元增長至2024年的82億美元,年均增速5.34%;而FPC用電磁屏蔽膜市場空間未來將達到近40億元。國內市場方面,2014-2017年我國電磁屏蔽膜市場年均增速高達21%,預計未來數年內仍將維持近20%的增速。

樂凱新材作為國內主要的電磁屏蔽膜和導電膜材料的生產廠商,其從2014年即展開研發工作,目前已經在保定建成兩條電磁波屏蔽膜產線,合計產能達到20萬平方米/月,現在已經打入東山、弘信、景旺等FPC大廠,導電膜材料也開始進入驗證階段,公司產品有望對國外廠商產品形成替代,看好公司未來2-3年在5G領域布局帶來的業績增厚。

有望開啟黃金成長期

中信建投表示,公司傳統現金牛業務盈利穩定,電子功能材料逐步突破,目前公司部分新產品如電磁波屏蔽膜和壓力測試膜已實現部分銷售。預計公司2019-2021年歸母凈利分別為1.1億元、1.7億元和2.19億元,對應PE24倍、16倍和12倍,維持增持評級。

華創證券表示,公司是電子新材料板塊少有的“小而美”公司的典型,公司核心技術能力可拓展性強,未來有望在電子材料領域取得重大進展。預計公司2019-2020年凈利潤為1.31億元和2.02億元,目前股價和估值仍處于歷史低位,具備較好安全邊際,5G新材料產品矩陣全面突破,有望助力公司開啟未來3-5年黃金成長期,標的具有稀缺性,向上具備較好的估值彈性。結合公司2019年業績預期及行業估值水平,公司合理估值在40倍PE左右,維持“強推”評級。

財通證券表示,電子原材料屬于高行業壁壘、高產品毛利率、高現金流等多優點的細分領域,看好樂凱新材在電子材料端的布局和研發投入,有望在細分領域替代日本企業,業績彈性充足,預計2019-2021年公司業績分別為1.36億元、2.17億元和2.87億元,對應PE為25倍、16倍和12倍,維持買入評級。 記者 劉希瑋

(編輯:newshoo)
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