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機構看后市:增配A股是大部分資金的選擇

2019/10/28 8:19:35      大眾證券網      

中信證券:等待信號明確 增配A股是大部分資金的選擇

市場糾結和等待的背后,反映了其對經濟數據、政策和資本市場改革比較悲觀的預期。未來預期改善的信號會逐漸明確:短期基本面預期筑底企穩,國內貨幣政策量價齊松,外資流入A股也會逐步提速。另外,市場對資本市場改革短期沖擊的擔憂也會逐步修正。月度級別反彈變奏不改趨勢:靴子逐步落地后,增配A股依然是大部分資金的選擇。

三季度GDP數據影響下,市場對基本面和政策預期一度降至“冰點”,且近期還擔憂資本市場改革的短期沖擊。市場反彈節奏放緩,進入等待期。但是,我們判斷市場等待落地的靴子最終影響都會偏正面,市場將進入穩步上行階段。

首先,考慮到2018年年底出現了“融資底”,A股盈利同比增速應該在2019Q2~Q3應該是到達本輪周期的底部:剔除資產減值的因素后,預計即將披露結束的三季報顯示A股2019Q3盈利增速接近Q2水平,進一步下行壓力有限。

其次,信用周期依然處于震蕩上行的擴張通道中,預計11月上旬將公布的社融數據會穩健向上,支撐跨年的基本面預期。

再次,今年地產投資向好更多是開發商微觀決策的結果,這輪完工周期韌性較強。

最后,即使是在整體疲弱的三季度宏觀數據中,9月數據也已顯示出結構企穩的跡象。

國盛策略:短期情緒或提振 中期震蕩延續

短期市場情緒或受區塊鏈等事件因素提振,中期震蕩仍將延續。自9月22日周報起我們明確提示“市場風險偏好提升最快的時期或已過去,行情將逐步回歸基本面”,指數回歸震蕩。10月22日的四季度策略報告《震蕩繼續,等待春天》中我們再次提出,四季度市場仍將以震蕩為主:1)經濟短期內將呈現韌性。2)通脹持續向上,疊加經濟短期企穩,四季度政策貨幣空間不大。3)外貿摩擦、英國脫歐等外部風險在緩和或鈍化。因此,自上而下,目前仍未看到導致系統性調整的風險點出現,導致大部分機構投資者尤其相對收益機構缺乏大幅降倉動力。但自下而上看,市場長期一致看好的消費、科技此前已積累較大漲幅;而對于漲幅落后的板塊,除了相對便宜外,并未出現長期向好的拐點,因此也很難找到明確的結構性機會。總結而言,未來一個階段市場可能仍處于一個自上而下沒有明確風險點,但自下而上也缺乏明確方向的尷尬時期。

與國內相比,年底這段時間來自海外的變量更多:一方面,關注美股是否會帶動海外市場的超預期波動。近期,在美聯儲連續的降息、重啟回購和擴表等貨幣政策寬松之下,美股市場風險偏好顯著提升,并再次挑戰歷史新高。然而根據新策論系列《全球股市定價變遷史:從PE到EPS》的研究顯示,美股市場走勢由EPS主導,1987年以來標普500與EPS走勢相關系數達90%。進入2019年,美股EPS已出現拐點,同時美國數據也呈現疲態。若后續美股在經濟和盈利拖累下出現明顯調整,則可能對A股市場形成沖擊。另一方面,11月MSCI第三次擴容將帶來有史以來最大單次擴容增量;本次擴容將在11月完成。不同于此前兩次擴容,11月MSCI在提升大盤A股因子的同時,還將首次納入約170只中盤股,并將其納入因子一次性提升至20%。保守估算此次擴容將共計帶來約320億美元的增量資金。考慮到中盤股納入因子比例提升更大,因此邊際上此次納入的中盤股將更為受益。此外消費龍頭也有望再次受益外資增配。

明年年初壓力較大,行情或在春天開啟。明年年初,通脹壓力進一步上行。“類滯脹”環境或使市場承壓,此時是更好的布局機會。隨著春節后通脹高點逐漸過去,貨幣寬松再次打開空間,行情或在春天開啟。

投資策略:短中長期三條主線

短期受事件催化的區塊鏈及相關板塊。

中期,一方面從景氣角度關注風電光伏、半導體、汽車;另一方面從防御角度關注金融地產板塊。

長期A股估值“撥亂反正”遠未結束,繼續堅守核心資產統一戰線。

聯訊策略:區塊鏈有望引領科技板塊反攻

科技主線有望回歸最強音一、“大小非”解禁高峰下,政策維穩預期漸起近期,市場對解禁減持的恐慌心理令市場走勢顯得猶豫,個股更是聞“減”喪膽。結合當下市場的情況,我們認為,限售股解禁對指數整體影響相對有限,更多是對情緒面上的擾動。首先,目前到2019年年末的解禁規模相對前期并未明顯放大,此外,相比解禁規模,產業資本實際減持規模才是影響指數走勢的主要因素。在判斷限售股解禁時是否會采取真實的減持行動,仍需要結合解禁股東類別、其行業地位、發展前景具體等情況具體分析。一般而言,自然人和創業股權投資基金的退出意愿較強,股權質押率較高的公司也會有更高的減持動力。隨著明年年初解禁高峰的到來,政策層面的維穩預期漸起。根據《華夏時報》媒體報道,史上“最嚴減持新規”在實施兩年半后或將迎來重要修訂,證監會有意對減持規則進行修訂,目前已形成相關方案。我們認為,對減持新規的修改,如果既能考慮二級市場資金壓力,對A股的無節制減持設立一定門檻,又能結合一級市場資金等各利益主體的相關合理需求,將有利于A股市場長期穩健發展。二、中美外貿商談再迎實質性進展據新華社最新消息,10月25日晚,中美外貿高級別商談雙方牽頭人再次通話。雙方同意妥善解決各自核心關切,確認部分文本的技術性商談基本完成。從目前的中美外貿商談有序推進的方向來看,相比以往,這一次采取了分階段協議和商談的形式,更容易取得成果。此前美方宣布,10月31日起對3000億加征稅清單啟動排除程序,兩國元首有望在11月中旬的智利APEC峰會中會晤,有望簽署協議。我們反復提及,未來1-2個季度內,是中美外貿關系的蜜月期,堪比今年一季度,有利于全球風險偏好的回升。

大勢判斷:科技主線引領大盤反攻,關注區塊鏈概念股

(一)科技主線有望回歸最強音

下周科技主線有望回歸最強音,帶領大盤繼續反攻。

其一,經濟結構性轉型,新經濟為代表的上市公司業績整體轉好,創業板三季報預告業績增速大幅回升,龍頭企業更為占優(詳情請見《創業板業績大幅回暖,科技制造景氣度上行——2019年三季報預告點評》);

其二,科技創新是提高社會生產力和綜合國力的戰略支撐,政策中長期利好將支持有前景有技術壁壘的科技公司發展。科創板的出臺、重組新規的發布等金融改革將豐富科技公司的融資渠道,5G、區塊鏈、人工智能等新興產業政策預計也將持續推進落地。

(二)從策略角度看區塊鏈

新華社報道,中共中央政治局10月24日下午就區塊鏈技術發展現狀和趨勢進行第十八次集體學習,高層領導人高度明確了區塊鏈技術的發展現狀、發展價值和未來發展方向。

我們認為,本次傳達出來的信號有如下幾點值得關注:

1、我國對區塊鏈的戰略定位高。近年來區塊鏈成為各國家和巨頭公司最為重視的領域之一,都在爭相布局區塊鏈。本次學習強調要努力讓我國在區塊鏈這個新興領域走在理論最前沿、占據創新制高點、取得產業新優勢。且強調區塊鏈技術的集成應用在新的技術革新和產業變革中起著重要作用,并明確提出要把區塊鏈作為核心技術自主創新的重要突破口。

2、預計在政策紅利以及產業資本的助力下,我國區塊鏈技術應用有望快速發展。本次會議明確區塊鏈技術應用作為主攻方向,并將加大投入力度。預計在政策紅利以及產業資本的助力下,未來3-5年區塊鏈技術應用有望快速發展,并從金融行業開始逐漸輻射至其他行業和場景應用。

3、關注后續區塊鏈與5G、人工智能、物聯網等技術的不斷融合和落地應用。區塊鏈已全面進入應用時代,區塊鏈技術應用已延伸到數字金融、物聯網、智能制造、供應鏈管理、數字資產交易等多個領域。

在頂層重大信號的釋放下,新的技術周期將逐步崛起,建議關注A股市場區塊鏈、數字貨幣、5G、物聯網等相關概念股。

興證策略:三難點影響行情上揚 配置金融地產、大創新

近期市場走勢延續我們在《挺進大別山:迎難而上》中觀點,“挺進大別山2.0”從戰略防御轉向戰略進攻,行情會震蕩反復、一波三折,不會一蹴而就、一氣呵成,“迎難而上”有“難”亦有“上”。對于市場1)戰略樂觀、布局長牛、去偽存真、精挑細選、夯實基礎、以長打短。2)結構性相對、超額收益機會,上周電子、金融、地產、計算機在漲幅榜前5中占據4席。建議投資者繼續 把握金融地產類債券品種+大創新成長方向兩條主線。

2019年A股市場在“旺春行情”、核心資產獨立牛市、“挺進大別山2.0”等因素驅動下,核心資產+大創新板塊機會輪番表現下,投資者業績優異。截止到10月25日,3000余只股票型+混合型基金,收益率中位數位于20%左右,而以保險、私募為代表的絕對收益者更是早早完成全年任務目標。

近期在與投資者交流過程中,認為市場主要存在三方面“難”點,影響行情“上”揚。“難點1”:從投資者行為角度看,由于收益不錯,傾向于保障收益、落袋為安、降低倉位、觀望為主,參與市場積極性不高。“難點2”:從基本面角度,投資者對2020年經濟增長“失速”、“通脹”、貨幣政策轉向等擔憂,不敢大舉快上。“難點3”:從中美外貿角度,部分投資者認為11月16日智利APEC會議不確定性仍在,擾動較多。

我們認為1)經濟不會出現失速風險,“通脹”可能階段性成為市場矛盾。2020年第四次經濟普查、2020年6.0%左右完成翻一翻目標即可,疊加專項債、財政政策、信用派生等逆周期調控政策,經濟“失速”擔憂較小。全球貨幣政策寬松大趨勢確定,2020年降準、降LPR亦是大概率事件,貨幣政策轉向難度較大,但投資者所擔憂的“通脹”可能階段性成為“挺進大別山”行情的“難點”之一和拖累因素。

2)投資者逐步適應中美關系新常態,對中美摩擦反應鈍化。達成階段性協議有利于“挺進大別山”行情。10月26日,中美雙方同意妥善解決各自核心關切,確認部分文本的技術性商談基本完成。中美外貿因素出現暖風和實質性進展,11月16日智利APEC會議有望達成階段性協議,這將有利于提升市場風險偏好、成為助推行情繼續的有利因素。長期投資者需要適應中美關系新常態。

國君策略:目前為科技長期牛市起點 調整即可布局TMT

基本盤,市場一方面期待專項債發力下的年內經濟、金融數據的表現;另一方面,市場擔憂20Q1經濟增長的較大壓力,失速之下與高價格水平形成共振。于此,我們認為,經濟維持6.0%/6.1%增速不存在問題,分歧不應當在于增長端,而應當在于價格水平、貨幣政策上。

價格水平,相信CPI還是相信PPI?如何看待完全相反的歷史關系的同框出現?回顧CPI和PPI的歷史表現,我們會發現矛盾的兩個結論——在CPI高于3%的歷史區間之中,指數的表現較差,而在PPI小于0%的歷史區間中,指數的表現較好當前兩者同時出現如何看待?歷史上的CPI與PPI關系高度同步,兩者在2015年之后出現了分化,核心原因在于經濟增長模式的改變。經濟增長模式由需求推動進入了供給推動,導致傳統的周期鏈條上游、中游與周期鏈條的下游傳導鏈條出現了階段性錯位,傳統意義上反映需求的CPI和PPI出現脫節。整體而言,排除供給側的因素看,全市場的需求側整體向下,這也意味著通縮仍舊是大趨勢,貨幣政策的寬松預期仍存在且必要,這就意味著從歷史比較的維度看,PPI對于當前市場的參照意義更大。

不可忽略的是,當前解禁帶來的流動性壓力。本周我們看到相繼因解禁帶來的股價調整,整體而言到底解禁沖擊有多大?從當前往后展望6個月,解禁的流動性壓力不容忽視:1)從規模上看,區間內周度解禁規模達到742億元,相較2018年的475億元增長將近44%;2)從解禁占比上看,整體而言解禁占流通的比重超過50%;3)從節奏上看,除了11月倒數第二周,12月底和2020年1月初解禁壓力較大。從行業上看,電子/汽車/計算機/家電/傳媒解禁影響較小,紡服/非銀/銀行受影響較大。

結構重于擇時,第三勝負手開啟,注意年底風格切換,積極布局科技和新“β”:1)科技牛市可長達3年,目前為科技板塊長期牛市起點,調整即可布局TMT。2)核心資產:銀行、券商。市場對半年報銀行不良率修復的反應尚不充分,伴隨市場盈利見底回升趨勢明確,企業整體資產質量將改善,這將使銀行不良率得到修復,帶動其估值抬升。3)困境反轉:傳媒、汽車。

新時代策略:震蕩可能很快結束 11月有望上漲

策略觀點:震蕩可能很快結束 隨著9月中旬以來市場轉入震蕩,投資者的情緒有所下降,部分投資者認為2019年年底應該逐漸轉入休息,要等2020年春季才會有行情。我們認為,市場的震蕩是在消化技術性問題,而不是消化核心矛盾的惡化,所以時間不會很長,最早11月有可能結束震蕩,轉入上漲。 (1)2019年神似2013-2014年上半年。雖然經濟下行沒結束,但單邊熊市(各板塊滾動下跌的熊市)已經結束,這是當下的市場共識。而以此共識對比歷史,很多投資者認為現在比較像2013年底到2014年上半年。從2013年的結構性牛市演繹到極致,到2014年三季度之后的全面牛市啟動。中間經歷了半年的震蕩,在此期間雖然WIND全A指數高位震蕩,但是上證綜指等指數最低跌到2000點左右,情緒層面是一個偏弱勢的震蕩。 2019年年初以來,市場走勢和2013年有很多類似的地方。年初均出現了快速上漲,二季度劇烈調整,但是部分板塊受影響很小。三季度市場出現反彈,結構性牛市成為共識。而且板塊上2013-2014年上半年,主板弱勢底部震蕩,創業板則是牛市。板塊的分化程度也和2019年有很多類似。

(2)市場擺脫底部的時間將會比2013-2014年更短。如果按照單純的時間對比,未來半年A股可能會出現2013年底到2014年上半年的弱勢震蕩。但是我們認為現在的各類宏觀產業格局整體上比那時候好很多,結束震蕩的時間也會短很多。2019年各行業產能情況較為健康,2013-2014年主板大量行業產能過剩嚴重。2019年經濟下行壓力依然存在,但是已經是一輪經濟下行的中后段了,而2013年底-2014年初是新一輪經濟下行的初度。所以最終擺脫震蕩的時間可能會比2013年底-2014年初短很多,年內大概率能見到,最早11月就可以期待了。更詳細的對比可參見以下四個維度的對比:

第一,盈利的長期(10年)趨勢:2019年比2005年和2008年底差,但并不比2013-2014年更差。

第二,盈利的中期(3-5年)趨勢:2019年比2013-2014年好很多,甚至可以相比2005年。

第三,盈利的短期(1年)趨勢:2019年比2013-2014年好很多,比2008年差很多。

第四,投資者結構:一般來說,如果有新型的資金進入股市,A股的彈性會很大,2005-2007是個人投資者和基金、2013-2015是杠桿資金和產業資本;我們認為2019-2020年增量資金的方式可能是外資、公募和個人投資者,當下投資者結構,相比較2005年、2013-2014年差一些,但是相比2008年好很多。

(3)短期:短期的問題確實需要通過震蕩消化,但時間不會太長。近期的調整,主要是前期利多兌現后,獲利盤較多和倉位調整需要帶來的調整,是技術性調整,空間和時間都不會太久。短期利多兌現或逆轉后的壓力是存在的,但比2019年之前的兩次都好一些。中期的核心矛盾并沒有惡化,比2019年之前的兩次好很多。長期的格局依然是熊轉牛,和2019年之前的兩次相同,理論上強度更強了。

短期利多(中美外貿、四中全會),長期利多關注增量資金和經濟,股市資金正在變多,經濟周期離觸底很近了,這一點能否兌現分歧很大,方向是確定的。從經驗上,如果市場的表現大多領先右側的信號,不用等右側信號再建倉,現在就可以逐步建倉了。

華泰策略:風險偏好與外圍回暖助力市場重拾動能

截至25日,已披露三季報的非金融上市公司凈利累計同比增速為8.0%,可比口徑下中報凈利增速為5.7%,我們維持A股非金融企業三季報業績邊際企穩的判斷;國內穩+海外寬的流動性局面或延續,中美利差走擴+11月MSCI擴容預期支持外資持續流入;外圍市場整體較友好,周末商談傳遞積極信號+區塊鏈頂層支持或催化短期A股風險偏好,下周區塊鏈概念行情如何是當前市場風險偏好的試金石。宏觀偏弱微觀穩背景下Q4A股絕對收益大概率不弱,戰術性配置銀行與制造業,戰略性配置科技股。

截至10月25日,Wind全A上市公司中約35%的企業已披露三季報業績,其中建材、食品飲料、醫藥、化工、石油石化披露率達到半數左右。就已披露的業績來看,全A/全A非金融凈利潤累計同比增速分別達11.6%/8.0%,可比口徑下中報凈利潤累計同比增速分別為11.2%/5.7%;披露率超過4成的行業中,食品飲料(+21%)和醫藥(+18%)累計同比增速最高,化工(-17%)錄得累計同比下滑。我們維持季度策略觀點,三、四季度企業盈利有望邊際企穩,9月信貸數據、PMI新訂單指數與發電量等先行指標邊際改善,對盈利的領先性指引依然清晰。

基金三季報顯示,偏股型基金整體A股倉位為81.75%,較Q2提升1.83pct;TMT、中游材料倉位上升顯著;金融、可選消費等有減倉。據彭博,25日晚美國外貿代表辦公室表示“中美已接近第一部分協議落地”,消息發布后美股反應正面,費城半導體指數當日上漲逾2%;周五中央政治局集體學習強調將區塊鏈作為核心技術自主創新的重要突破口,區塊鏈主題中概股應聲跳漲。外貿商談的積極進展和區塊鏈技術頂層支持強化有望為風險偏好提供短期催化,下周區塊鏈概念的熱度將成為市場風險偏好的試金石。

企業盈利是Q4決定變量,流動性內部穩而外部寬,11月MSCI擴容是關鍵節點,風險偏好短期催化力量顯著,下周區塊鏈概念的表現是市場風險偏好的試金石,維持Q4A股絕對收益大概率不弱的判斷。戰術上關注政策邏輯順、景氣處于底部左右側的制造業(電力設備/機械/家電/汽車)、受益于庫存周期的銀行。戰略上中長期繼續把握科技股。

廣發策略:“低估值”換倉意愿為何不足?

● 豬通脹是當前A股的主要矛盾

今年我們基于估值彈性比盈利彈性大的常識,圍繞貼現率波動而非盈利波動來研判市場,因此可以始終左側前瞻做出投資建議。我們認為當前A股市場核心矛盾仍然是:快速上升的豬通脹對貨幣政策的掣肘。

● 投資者換倉“低估值”(可選消費+銀行)的積極性并不高

我們在10.25的基金三季報分析《消費降溫,成長星火》中指出:三季報基金超配最多的行業仍是高估值的+科技(電子)+必需消費(食品飲料、醫藥生物)。雖然投資者普遍擔憂快速上升的通脹會約束“高估值”(科技+必需消費),但從10月的市場表現來看,大家換倉“低估值”(可選消費+銀行)的積極性并不高。

● 對“豬通脹”潛在影響預期不足,導致換倉意愿不強

投資者普遍認同我們9.24《秋收冬藏》中的判斷:“豬通脹”對貨幣政策形成一定的掣肘,高估值板塊的估值擴張將受阻。但也疑慮:“豬通脹”對貨幣政策的掣肘幅度較輕,持續時間較短,而PPI持續走低,又會制約無風險收益率上行,并且中長期來看,科技同時具備盈利的“基本面”和5G的“產業邏輯”以及必需消費食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升的邏輯仍成立,當前換倉的收益可能還不一定能夠覆蓋換倉的成本。

● 哪些因素可能強化投資者的換倉意愿?

(1)節后豬肉價格快速上漲,如果未來傳導至其他食品項從而導致CPI上行超預期將使得市場對于寬松預期進一步下調;(2)11/12月末基金考核結束后,在新一輪考核周期,由于缺乏收益率的“安全墊”,投資者風險偏好將有所回落,增大今年漲幅較大的高估值板塊壓力;(3)19年產出缺口(地產投資增速-制造業投資增速)持續擴大,可能帶來年末工業品價格上漲預期,增加無風險利率上行壓力。

● “秋收冬藏”繼續配置低估值可選消費+銀行

我們維持9.22《暖寒之間》、9.24《秋收冬藏—A股19年四季度策略展望》“暖的時候別激進”的判斷,建議利用非核心矛盾的波動做核心決策,通脹仍是當前市場的主要矛盾。節日之后豬價上漲斜率放大+11/12月基金考核結束后風險偏好回調+19年產出缺口持續擴張可能帶來年末PPI上行預期,這些因素都將驅動投資者進一步向“低估值”板塊換倉。行業配置:主線繼續低估值可選消費(地產、家電)+銀行,耐心等待高景氣品種估值消化后中期布局的機會。

(編輯:newshoo)
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